本报记者 向炎涛

“三桶油”齐聚A股市场的脚步越来越近。4月12日，中国海油A股市场IPO开启申购。本次公开发售拟发行不超过29.9亿股，发行价确定为10.8元/股。中国海油此次IPO募资金额约为280.8亿元（超额配售选择权行使前），其中约133.9亿元是战略配售。

中国海油的回A之旅得益于中国资本市场开放包容的制度生态和政策红利。2021年9月17日，中国证监会发布《关于扩大红筹企业在境内上市试点范围的公告》，为中国海油等一批红筹公司的回A之路提供了政策支持。2021年9月26日，中国海油迅速响应宣布启动回A程序。

业内人士指出，此次回A将使中国海油在维持其国际发展战略的同时，能通过股权融资进入A股市场并完善资本架构，有助于提升公司企业形象、更好地满足公司资本支出的需求、拓宽融资渠道、改善公司的资本结构，同时也有利于A股市场投资者能够共享公司长期发展的红利。

海上油气巨头业绩增长可期

中国海油是中国最大的海上油气生产运营商及天然气生产商，也是全球最大的独立油气勘探及生产商，主营业务为原油和天然气的勘探、开发、生产及销售。

自2001年于联交所、纽交所上市以来，中国海油已累计获得超过300个商业发现，现有油气田超240个，2021年净证实储量达到573亿桶油当量，约为上市时的3.2倍，近三年储量寿命持续维持在10年以上。在储量快速增长的同时，中国海油的油气净产量从2000年的88百万桶油当量增长至2021年的573百万桶油当量，油气净产量创历史新高，约为港股上市时的6.5倍。

根据招股书，中国海油此次IPO所募资金将主要用于包括圭亚那Payara油田、流花11-1/4-1油田、陵水17-2气田等在内的国内外多个油气田开发项目，随着多个油气田项目的开发及投产，将为中国海油未来数年的业绩增长带来保障。

公开资料显示，中国海油未来三年油气产量有望进一步提高，2022-2024年的滚动产量目标分别为600-610百万桶油当量、640-650百万桶油当量和680-690百万桶油当量。2025年，公司日产量有望超200万桶，进入国际石油公司第一阵营。

不同于中国石油、中国石化有大量的中下游业务，中国海油的业务集中于上游的勘探开采，是目前A股市场上稀缺的纯上游油气公司。根据彭博、WoodMackenzie和IHS等研究机构预测，2022-2024年的国际油价仍将维持在高位，稳定在70美元/桶左右。随着近期地缘政治冲突的影响，布伦特原油价格一度突破每桶130美元。油价的持续高企将对中国海油这类纯上游油气企业的业绩形成利好支撑。

在保持高增长的同时，中国海油坚持高质量发展，追求有效益的产量和储量，建立长效成本管控机制，桶油成本持续下降。自2014年以来，中国海油桶油成本实现连续7年下降，2021年持续保持了成本竞争优势。

2021年，受益于国际油价上行和成本控制良好，中国海油盈利水平创历史最佳。根据中国海油发布的2021年度业绩，公司全年收入达到2461.11亿元，同比增长58.4%；净利润达到703.2亿元，同比增长181.8%；每股基本盈利1.57元，达到历史最好水平。

业内人士认为，在油价处于高位周期及中国海油成本管控加强的背景下，中国海油的盈利能力有望实现进一步提升，A股上市后有望为投资者创造超良好回报。

上市以来分红超3000亿元投资价值凸显

在2010-2020年的油价大周期中，中国海油始终持续保持盈利，资产质量超过国内外其他同行，但估值远低于康菲、西方石油等同行业上游油气公司。

业内人士认为，相较于A股和美股，中国海油所处的港股市场估值本就偏低；另一方面，在受到美国政府制裁后，投资者结构失衡导致股价承压。

信达证券在研报中指出，目前国际油价强势难改，利好油气上游板块。2022年，短期供需缺口扩大支撑油价强势难改。中长期来看，OPEC原油剩余产能有限，供给弹性下降。对于参与减产的OPEC-10国，到2022年下半年，除沙特、阿联酋外，OPEC-10国增产完毕后基本没有剩余产能，供给弹性将下降。受资本市场和政策环境影响，美国原油供给恢复缓慢，增产弹性下降。但全球仍处于新旧能源转型之中，2022-2025年原油需求还在增长，将长期面临原油紧缺。

“我们认为未来几年油价将长期处于高位，油价中枢抬升，利好上游板块。”信达证券认为，相比其他石油公司，中国海油在穿越油价大周期中展现出了更强的营利性、较弱的波动性和更优秀的资产质量。在2010-2020年油价大周期中，中国海油PE基本处于9倍-13倍，低于国内外可比同行平均水平，我们认为公司2022-2024年估值将处于3倍-5倍，也远低于自身历史估值。从横向和纵向对比来看，公司存在大幅估值修复空间。

与此同时，中国海油还长期保持较大的分红力度。自2001年上市以来，中国海油每年都会进行两次现金分红，累计派现超3000亿元人民币，居港股上市公司第四位，能源类上市公司第一位。

在中国海油2022年战略展望发布会上，中国海油承诺，在获股东大会批准的前提下，未来三年全年股息支付率将不低于40%，且全年股息绝对值不低于0.70港元/股（含税）。考虑上述承诺的股息下限和本次发行价格，本次发行价格对应的股息率达到5.2%。值得一提的是，2021年为中国海油上市二十周年，中国海油将在2021年末期普通股息的基础上加派上市二十周年特别股息。

（编辑 乔川川）